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        在資本的推動下 LG新能源能否攪動寧德時代的霸主地位?

        來源:36氪 2022-01-28 20:50中投網 A-A+
          韓國史上最大規模IPO。在資本的推動下,LG新能源能否攪動寧德時代的霸主地位?
         
          新能源汽車在2021年末尾出現了一個高潮,新車型、新玩家,短時間內集體亮相,讓2022年的行業走勢變得微妙起來。如今,電池行業也迎來變數,一位重磅玩家即將登陸資本市場。1月4日,有消息稱LG新能源已開始接受投資者認購。按照計劃以每股25.7萬至30萬韓元(216.19-252.36美元)的價格出售約4250萬股股票,LG新能源最高可融資108億美元。若順利完成募資,LG新能源將成為韓國有史以來規模最大的一次IPO。并將于1月27日在韓國證券交易所正式上市。
         
          2020年12月,LG新能源于從LG化學分拆出來,開始獨立發展。從拆分到上市,僅一年多。作為特斯拉、現代、大眾等的供應商,LG新能源在全球動力電池裝機量中,長期占據第二名,僅次于寧德時代;2020年上半年,其市場份額還一度超過了寧德時代,位居全球第一。LG新能源的上市,無疑會對當下動力電池格局帶來一定沖擊。
         
          過去一年,全球電池市場需求保持快速增長。為此,寧德時代定增450億擴產;國內動力電池二線廠商也伺機而動,瘋狂擴產。LG新能源同樣在招股書中提到,此次募資用途,除了計劃將一部分資金投入研發新品,以及建立智能工廠改進產品質量和工藝,其余資金都將用于擴產。由此看來,被稱為寧德時代的最大對手,LG新能源來勢洶洶。在資本的助推下,它還能跑多快?
         
          巨頭長成
         
          從體量來看,LG集團無疑已是一個龐然大物。在韓國它是和三星、現代、SK相提并論的四大財團之一。從1947年創辦至今,LG已經發展了超過74年,業務范圍廣泛,市場遍布全球。相比如今的強大,創立之初的LG還不過是一個賣化妝品的小公司。
         
          二戰以后,韓國政府為刺激經濟,出臺了一系列輕紡工業政策,40歲的具仁會借此創辦“樂喜化學工業公司”。這家公司便是LG最早的雛形,一開始其產品只有一款名為“樂喜乳霜”的化妝品而已。1952年具仁會針對面霜蓋易碎的痛點引進注塑機,并開始拓寬業務范圍,生產起牙刷、餐具、牙刷等日用品。此后幾年公司進一步拓寬布局,在1958年成立“金星社”,生產空調、洗衣機等電器。
         
          一邊順應韓國經濟変化的大勢,一邊拓展業務范圍,此后幾十年間,LG業務不斷多元化,涉及煉油、日化、醫藥、電子等多個產業,漸漸成長為巨頭。90年代初,LG化學看到了鋰電池應用在3C等產品上的市場機遇,并在1995年開始投入對鋰電池的研究。由于團隊中缺乏電池相關的專業人員,LG試圖先和日本公司建立合作,但日企的警惕性很高,不管是關于設備,還是材料的合作統統都予以拒絕,LG無奈鎩羽而歸。
         
          業務進展被拖慢,直到1999年,LG才成功實現鋰電池的量產。這一年,由于受到金融危機的沖擊,韓國政府推動財團企業重組以挽救經濟。LG在隨后的2001年拆分為LG電子、LG化學和LG生活健康。LG化學由此而來。新世紀后,消費電子在中國市場興起,2003年LG化學在南京成立公司,負責生產手機、筆記本電腦等3C產品鋰電池。伴隨著鋰電池逐步開始應用于汽車,LG化學也開始向這方面布局。2007年從現代汽車的訂單開始,LG化學陸續開始為HEV(混合動力汽車)和PHEV(插電式混合動力汽車)提供鋰離子動力電池。
         
          自1995年開始研發鋰電池,二十多年過去,LG化學的電池業務從小型電池出發,逐步完成對動力電池和ESS儲能系統的覆蓋,在韓國梧倉、中國南京、美國俄亥俄、密歇根以及波蘭的弗羅茨瓦夫等地建設有生產基地。根據GGII數據,LG化學在2020年全球動力電池裝機量中排名第二,僅次于寧德時代,2020年上半年,其市場份額還一度超過了寧德時代,位居全球第一。
         
          2020年底,LG新能源成立,原LG化學電池事業本部總裁金鐘現出任公司CEO。在成立之初就表示,LG新能源就表示,2021年預計銷售額達13萬億韓元(約合人民幣767億元),計劃在2024年實現銷售額超過30萬億韓元(約合人民幣1770億元),成為全球領先的能源方案提供商。
         
          目前,LG新能源的大客戶遍布全球,在中國有特斯拉、吉利,在歐洲幾乎覆蓋所有主流車企,號稱特斯拉頭號對手的Lucid Motors也是其客戶之一。從配套車型來看,包括特斯拉model 3、model Y以及大眾ID.3等熱門車型,都在其服務范圍內。
         
          成色幾何?
         
          近年來,LG新能源變化最顯著的,莫過于其市場份額的增長。LG化學2020年報財報顯示,2018年其動力電池市場份額占比還僅為7.4%,兩年后的2020年便增長到23.5%。期間的產能也在相應提高,按照財報統計,其對應產能價值從13.8萬億韓元,提高到26.3萬億韓元。兩年間幾乎翻了一倍。
         
          生產規模的增長直接帶動了收入,電池業務的收入幾乎追趕上LG化學主業——石化業務的收入規模。年報顯示,2018-2020年LG化學電池事業部的營收規模,從6.5萬億韓元增長到12.4萬億韓元,三年的增長率分別為24.1%、30.5%和41.1%。
         
          根據招股書,截至2021年Q3,LG新能源實現收入13.4萬億韓元(約合人民幣710.34億元),同比增長63.3%,已超過此前公司定下的年度目標。在Q3季報中,LG新能源交代截至2021年9月末,包括EV、ESS和IT設備等小型應用在內的總訂單余額約為186萬億韓元,預計這部分收入還將增加其銷售額。
         
          2018-2020年,寧德時代也實現了快速增長,年營收從296億元增長到503億元,期間增長率分別為48.08%、54.63%和9.9%。截至2021年Q3,其營收733.62億元,同比增長超過130%。不過,這一時期LG化學電池業務的產能利用率并不高,隨著產能放大,產能利用率從2018年的64%下降到2020年的58.9%。直到2021年,隨著LG新能源剝離開,在產能有一定收縮的情況下——截至2021Q3為22萬億韓元(約合人民幣1166.23億元),產能利用率才有一定提高,達到73.4%。
         
          相比之下,寧德時代的產能利用更為充分。年報顯示,2019、2020年,寧德時代電池系統的產能利用率分別為89.17%和74.83%。利潤率方面,根據招股書,2019-2020年LG新能源都處于虧損狀態,分別虧損0.45萬億和0.43萬億韓元。2021年前三季度,LG新能源的毛利率都為正,季度毛利率分別為18.3%、33.5%和18.8%。截至Q3,LG新能源凈利潤為0.86萬億韓元,有望實現年度盈利。而寧德時代,憑借在國內獨一檔的行業地位,近兩年整體毛利率較為穩定都在27%以上。但具體到動力電池業務,也出現了一定程度的下降。根據年報,2018-2020年,其動力電池系統的毛利率分別為34.01%、28.45%和26.56%。對此,寧德時代在年報中稱,毛利率的變動是銷售單價和單位成本變動綜合影響的結果,若未來市場競爭加劇或行業政策調整等因素,使得公司產品售價及原材料采購價格發生不利變化,公司毛利率存在下降的風險。
         
          伴隨著眾多二線廠商加速擴產,動力電池的市場競爭勢必還將加劇,這一點對所有玩家來說都一樣。但在市場需求還在極速放大的情況下,對于LG新能源來說,其產能利用率還有進一步提高的空間,未來這將有利于其提高毛利率。
         
          爭奪“王”座?
         
          借助寶馬的背書,寧德時代得以一炮打響。此后在國內得天獨厚的市場環境下,寧德時代迅速發展,短短幾年時間就實現了向“寧王”的蛻變,在行業開始有了一騎絕塵的優勢。自2017年登頂以來,寧德時代已連續4年蟬聯全球動力電池第一。如今,其領先還有進一步的趨勢。韓國市場研究機構SNE Research發布的最新數據顯示,2021年1-11月,寧德時代仍然把持著市場頭把交椅,市占率達到31.8%,超過第二名的LG化學10個百分點以上,后者份額為20.5%。但這并不意味著行業的龍頭之爭就此結束。新能源汽車的滲透率目前仍然較低,還處于加速提高階段,未來幾年動力電池市場還將成倍增長。市場格局如何演變,還需要等到下半場。
         
          從產能來看,寧德時代并不占優勢。2021年半年報顯示,其動力電池及儲能系統產能為65.45GWh,在建產能為92.5 GWh,合計157.95 GWh。而根據LG新能源招股書,截至2021年9月底,其在歐洲擁有70GWh、中國62GWh、韓國18GWh、美國5GWh的電池產能,合計155GWh。從產能分布來看,寧德時代的產能絕大部分都在中國市場,而LG則有更廣的分布,在中國、歐洲、美國都有產能布局。這也是兩家公司市場側重的反映。
         
          在招股書中,LG新能源交代了募資用途。除了計劃將一部分資金投入研發新品,以及建立智能工廠改進產品質量和工藝,其余資金都將用于擴產。具體來看,LG新能源將對韓國梧倉工廠的進行設施投資,從而擴大其產能。按照計劃。LG到2023年將對該工廠投資6450億韓元,增加一條圓柱電池生產線,并在2025年將產能提升至22 GWh。其在北美、歐洲和中國市場也有相應的擴產計劃。到2025年,LG計劃三個地方的產能分別至少達到160GWh、100GWh和60GWh。四大工廠合計產能342GWh。和梧倉工廠的情況類似,中國工廠同樣計劃于圓柱電池的擴產。不過,從未來幾年的規劃來看,寧德時代則更加激進。而據山西證券統計,2025年寧德時代產能規劃目標在600GWh左右,遠超LG新能源。
         
          LG新能源的產能規劃甚至不如中航鋰電,今年11月,中航鋰電宣布更名為中創新航,并大規模提高了產能規劃目標,從原2025年實現300GWh的規劃產能提升為500GWh。對于LG新能源來說,其產能利用率目前依然有提升空間,短時間內大幅擴產,將增加產能閑置的風險,這或許是其擴產計劃相對保守的原因。
         
          近年來,由于新能源汽車市場需求爆發,動力電池的原材料開始吃緊,比如正極材料、電解液等材料,其價格都出現了翻倍式增長。保證供應鏈安全,及早綁定上游,成為電池廠商的頭等大事。在這方面,LG體系也有諸多布局。
         
          2018年,LG化學聯手中國最大鈷供應商華友鈷業,成立合資公司樂友新能源,該項目總投資約10億美元,規劃產能10萬噸,項目一期可為60萬輛電動車提供動力電池。為了保證鎳的供應,LG化學還將在印尼將投資98億美元建立工廠,涵蓋礦開采、提煉以及電池生產等上下游產業鏈。
         
          此外,為了以減少對日企的依賴,2019年,LG化學和全球隔膜龍頭恩捷股份簽訂了5年長單。國內另一家干法龍頭星源材質,也在LG化學的“朋友圈”內。2022年,新能源汽車購置補貼還將退坡30%,并自2023年起不再補貼。伴隨著補貼逐漸退坡以至終止,在后補貼時代,外資廠商將和國內廠商在成本、質量、產能等方面,展開更加直接的PK。在如今寧德時代市場地位越發強勢的背景下,越來越多的車企開始尋求二供、三供,一來保證充足供應,二來也可以更好地控制成本。例如,小鵬近期就剛剛爆出將新增中航鋰電為主力供應商的消息。
         
          由此可見,動力電池的下半場比拼才剛剛開始。
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