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      食品飲料行業:板塊強勢反彈 白酒進入動銷旺季

      來源:國海證券 2022-01-25 07:27中投網 A-A+

         投資要點:

        1、板塊強勢反彈,白酒進入動銷旺季。本周食品飲料上漲 3.81%,跑贏上證綜指(0.04%) 3.77 個百分點。春節臨近,本周白酒正式進入動銷旺季,以徽酒為代表的地產酒表現較好;啤酒板塊中烏蘇提價消息落地,催化市場情緒。細分板塊看,白酒(5.22%)、啤酒(4.21%)、乳制品(2.31%)等領漲。個股方面,本周得利斯領漲,漲幅達 31.83%,后依次為皇氏集團(+18.40% )、迎駕貢酒( +13.39% )、來伊份(+12.59%)和東鵬飲料(+12.36%)等。

        2、本周白酒市場熱度升溫,看好板塊春節旺季表現,Q1 預計有所分化。 我們上周指出,近年來隨消費習慣和消費便利性的改變,白酒旺季動銷期已逐步后移并延長,實際動銷出貨旺季將從春節開始前的 10-14 天左右開始。本周終端熱度正式升溫,我們預計 2022 年Q1 白酒市場表現將有所分化:1)當前河南、陜西、天津等市場受疫情點狀爆發的影響較大,部分區域消費場景受損,預計在河南市場份額占比較高的酒企(如洋河、汾酒、古井、水井等)終端動銷將受影響;但各酒企回款完成度較高,高端禮贈、小型聚飲等消費場景基本正常,最終影響程度預計有限。山東市場醬酒熱退潮,為次高端價格帶留出市場,洋河、汾酒等表現突出,但 1 月 23 日濟南、聊城等地新增疫情,后續走勢仍待觀察。2)勞務輸出大省受務工人員提前返鄉利好影響, 安徽本周動銷明顯加速,古井、口子、迎駕等地產名酒消費升級趨勢顯著;四川市場熱度高于去年同期,宴席和團購場景動銷較優。3)其他白酒消費大省受疫情影響較小,江蘇、湖南市場動銷符合預期、穩中有增,次高端價格帶單品(如劍南春、夢 6+、對開四開、內參等)延續增長趨勢;其中蘇酒龍頭表現突出,今世緣動銷同比提速,洋河回款比例提升。整體來看,各龍頭節前回款目標已基本完成,批價堅挺;當前旺季臨近,本周開始明顯感受到市場熱度升溫,我們對板塊的春節旺季表現保持樂觀。同時經過前期回調,板塊悲觀情緒釋放,部分標的進入價值布局區間,建議繼續關注貴州茅臺、區域次高端龍頭(如今世緣、口子窖、洋河股份、古井貢酒等)、瀘州老窖等。

        3、 餐飲仍未恢復,關注疫情擾動下食品企業的春節需求及提價傳導。

        1)本周統計局發布社零餐飲數據, 2021 年 12 月總社零同比+1.7%,增速環比下降,剔除價格因素的實際增速轉負,為-0.5%,消費需求延續疲軟態勢。餐飲社零同比-2.2%,相比 2019 年的兩年復合同比為-0.9%,整體仍未恢復至 2019 年水平。限額以上餐飲、限額以下餐飲同比分別為-0.1%/-2.7%,相比 2019 年復合增速分別為 1.7%/-1.5%,餐飲下滑主要為小餐飲拖累。2)預制菜個股本周多有回調,主因此前春節及疫情發酵催化下,市場情緒炒作出現過熱現象。但預制菜行業長期增長趨勢明晰,目前處于快速發展初期,為空間廣闊、競爭分散的藍海市場,各類參與者均有機會。部分上市公司剛開始涉足預制菜行業,短時間內對業績貢獻度不高,可結合行業趨勢聚焦在產品力優勢突出,有一定品牌基礎,能快速建立 BC 端分銷渠道,未來預制菜業務能形成一定體量的個股。東鵬飲料、立高食品本周陸續發布業績預告,仍維持高速增長,堅定市場信心。春節臨近,需關注食品企業旺季中提價落地情況,靜待業績拐點。中長期角度,我們仍建議長期關注行業高端化趨勢較為確定的啤酒及乳制品行業,和行業空間大、滲透率低的子版塊,如低度酒飲等,關注估值合理、有定價權的龍頭企業,如百潤股份、安琪酵母、伊利股份、洽洽食品等。

        4、行業和公司觀點更新:

       。1)百潤股份:基本面情況良好,長期成長性無虞。公司在消費需求疲軟的大環境下,收入仍維持穩健增長,數字零售渠道也有較快增速,阿里系平臺增長趨勢不改。公司 2021 年持續推新,豐富口味的同時擴充產品酒精度,可覆蓋更多消費群體和消費場景,清爽系列試銷情況良好,梅之美梅酒也在雙十一取得較優的銷售成績,近期 0 糖0 卡氣泡酒品牌“從減”為全新 DTC 模式推出,未來公司預計將多種創新模式繼續孵化新品牌,加大費用投放,促進消費者培育。公司去年推出的股權激勵方案給出業績增長底線,12 月底的提價可基本覆蓋成本上漲,預計將提振 22 年利潤率。公司所處的低度酒飲行業仍處于發展初期,空間廣闊,百潤先發優勢明顯,品牌和產品壁壘強,引領行業發展。

       。2)酒鬼酒:2021 年順利收官,2022 年開門紅可期。公司發布業績預告,2021 年預計實現收入 34 億(同比+86%),略超市場預期;歸母凈利潤 8.8-9.5 億(同比+79%——93%)。2021Q4 收入增速環比前三季度放緩,主要系因 2021 年任務完成較好,公司主動控貨去庫存,為來年做準備;歸母凈利潤受管理費用確認節奏的影響,四季度凈利率 21%——30%,略低于市場預期。節前打款發貨進展順利, 2022年大概率仍能實現開門紅。公司順應次高端趨勢,當前仍處于招商鋪貨的彈性上升期,待渠道逐漸穩定后需要緊密跟蹤實際動銷情況。

       。3)立高食品:收入延續高增,盈利水平有效提升。公司 2021 年Q4 預計實現營收增長 34.4%——45.8%,凈利增長 5.5%——32.8%。營收保持高增預計主要由于,1)Q4 迎來烘焙行業傳統旺季,疊加今年春節時點較早,備貨提前;2)商超渠道旺銷延續,麻薯、冷凍蛋糕等大單品持續放量,3)河南工廠新投 2 條甜甜圈產線,以及新增麻薯產能基本滿足渠道需求。盈利方面,行業整體面臨油脂等原料價格上漲壓力,公司通過優化內部生產管理優化、提升甜甜圈等高毛利冷凍烘焙產品占比的方式應對,并對油脂原料用量較大的醬料、港撻、牛乳奶油、葡撻等產品先后進行提價,有效緩解成本壓力。展望2022 年,河南工廠、浙江工廠冷凍烘焙產線有望繼續投產,包括葡撻、甜甜圈、冷凍蛋糕等,產能釋放支撐未來高增長,解決高毛利單品產能受限問題,盈利水平持續改善。

       。4)東鵬飲料:業績維持高增,全國化擴張穩步推進。本周公司發布業績預告,Q4 受益私募基金投資受益、政府補貼等因素,利潤仍維持較快增長。因公司提前囤貨低價包材,2021 年利潤端受包材價格上漲影響較小,2022 年若原材料及包材價格居高不下,則公司毛利率表現預計短期承壓,但公司可通過優化費用緩解成本壓力,預計利潤端受影響有限。能量飲料仍處于快速發展階段,疊加行業龍頭紅牛仍受限商標紛爭止步不前,利好本土企業。東鵬特飲省外仍有較大空白市場,大單品 500ml 金瓶維持高增,春節后零糖產品有望推廣至全國,加氣系列也預計推出多種口味,新品貢獻收入可進一步增加。公司上半年銷售網絡覆蓋全國約 179 萬家終端門店,增長迅速,且對比紅牛仍有廣闊空間,長期成長可期。

       。5)舍得酒業: 2021 實現高彈性增長,未來需緊跟動銷表現。 公司發布業績預告, 2021 年營業收入預計同比增長約 83%,預計實現營收約 49.5 億元;歸母凈利潤 12.3-12.8 億元,同比+112%——+121%。公司收入略超預期,利潤略低于預期,預計 2021 年 Q4 公司保持正常費用投放水平。公司產品卡位次高端價格帶,通過招商鋪貨方式實現高彈性增長,未來仍將受益于次高端趨勢擴容,但等到渠道逐漸穩定后則需要緊密跟蹤實際動銷情況。

        5、重點推薦個股:整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變,次高端邏輯持續兌現;大眾品至暗時刻已過,提價帶來板塊業績邊際改善,可以擇優布局,基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。白酒:貴州茅臺、今世緣、口子窖、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、五糧液、山西汾酒、水井坊、迎駕貢酒、金徽酒。

        大眾品:百潤股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味業、重慶啤酒、洽洽食品等。

        短期建議關注:貴州茅臺、口子窖、今世緣等。

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