周關注點：奧馳亞公告2021年業績，凈收入小幅下降，調整后攤薄EPS同比增長5.7%，傳統煙草實力雄厚盈利穩增。2021年公司凈收入260.13億美元，同比小幅下降0.5%，凈收入下滑主要受到可燃煙草出貨量小幅下降影響，金融服務及口含煙收入同比實現增長。2021年集團攤薄EPS為1.34美元/股，同比下降44.2%，調整后攤薄EPS4.61美元/股，同比增長5.7%。2021年四季度，集團的凈收入為62.55億美元，同比下降0.8%，攤薄EPS為0.88美元/股，同比下降14.6%，調整后攤薄EPS為1.09美元/股，同比增長10.1%。

　　奧馳亞新型煙草業務：1）口含煙：新品類尼古丁袋銷售迅速放量。2021年集團口含煙在美國市場份額小幅下降至47.8%，旗下第一大口含煙品牌Copenhagen銷量下滑，21Q4市場份額28.6%（-2.6pcts），主要為口含煙新品類尼古丁袋需求快速提升，同時帶動品牌on！市場份額快速增長，21Q4達3.9%（+2.8pcts），截至2021年底，on！已進駐11.7萬家美國零售店。2）HNB：受ITC禁令影響，2022年IQOS設備及萬寶路煙彈恐難返美國市場。3）蒸汽電子煙：21Q4JUUL在美份額下滑至28%，PMTA審理仍在進行。21Q4公司蒸汽電子煙銷量5.2億標準單位，同比增長12%，2021年全年銷售約21億標準單位，同比約增長17%，自2019年受政策及負面新聞影響，JUUL在美國市場份額仍在持續下滑，2021全年市場份額30%，21Q4僅28%。JUUL于2020年7月提交的設備及四款煙彈PMTA申請仍在審理中，2021年美國90%以上口味電子煙被FDA頒發MDO，21年10月第二大電子煙品牌Vuse三款產品獲PMTA，嚴監管下美國市場頭部品牌的競爭仍激烈。

　　美國市場傳統煙草銷量下滑，新興煙草快速崛起。據AVIstrategy，2021年美國煙草銷量約為157億標準單位（YoY-1.3%），其中可燃煙草2021年銷量118億標準單位（YoY-4.8%），2016-2021年CAGR-3%，占比由2016年85%下降至2021年75%；新型煙草銷量38億標準單位（YoY8.6%），2016-2021年CAGR8%，新型煙草銷量占比由2016年的16%提升至2021年24%。新型煙草中，蒸汽電子煙銷量20億標準單位，較2016年翻倍增長，口含煙銷售1.8億標準單位。

　　預計奧馳亞2022年調整后攤薄EPS同比增長4-7%。據公司2022年業績指引，結合公司將在提升線上消費者參與系統、加強無煙產品研發、無煙產品的市場營銷等方面加大投入，以及MSA協議費用增長和原材料價格上漲等因素預期，預計2022年調整后攤薄EPS在4.79-4.93美元/股，同比增長4-7%，下半年的增速好于上半年，全年資本開支預計達2-2.5億美元，折舊攤銷費2.1億美元。

　　投資建議：21Q4國內電子煙政策加快出臺，短期市場經歷政策磨合期，長期來看伴隨監管常態化，行業進入健康有序的良性發展，上游頭部代工企業將受益于政策推動的行業整合，看好具備技術及客戶積累的產業鏈龍頭企業進一步提升市占率及盈利能力，同時以出口業務為主的產業鏈各環節企業受國內政策影響相對較弱，市場發展空間廣闊。全球新型煙草需求持續增長，關注國內外新型煙草相關政策發展，建議關注思摩爾國際（6969.HK）、勁嘉股份（002191.SZ）、集友股份（603429.SH）。