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        醫療行業:“創新”產業再思考 “策略布局”到“搶灘登陸”

        來源:湘財證券 2022-08-12 07:37中投網 A-A+

           上周醫療服務II上漲2.34%,漲幅居前

          上周醫藥生物報收9125.46點,上漲1.04%,漲幅排名位列申萬一級行業第6位,漲幅靠前。滬深300指數下跌0.32%,醫藥跑贏滬深300指數1.36%;醫療服務II報收9472.22點,上漲2.34%;中藥II報收6704.08,下跌0.63%;化學制藥報收10141.28點,上漲0.52%;生物制品Ⅱ報收9568.66點,上漲3.34%;醫藥商業Ⅱ報收5688.60點,下跌1.40%;醫療器械Ⅱ報收7787.71點,上漲0.51%。細分板塊來看生物制品、醫療服務表現較好。

          醫療服務板塊PE(ttm)環比上升0.29X,PB(lf)環比下降0.04X當前醫療服務板塊PE為47.97X,近一年PE最大值為95.77X,最小值為43.58X;當前PB為6.31X,近一年PB最大值為12.06X,最小值為5.86X。醫療服務板塊PE(ttm)環比上升0.29X,PB(lf)環比下降0.04X,醫療服務板塊PE、PB處于近一年底部水平。醫療服務板塊相對于滬深300估值溢價率297.87%。雖然靜態來看醫療服務板塊估值仍較高,但考慮到?漆t院及CXO產業相關公司業績增速較高,行業發展趨勢較好且政策免疫,目前估值已較為合理。

          重要資訊

          江西省醫藥采購平臺發布《關于開展肝功能生化檢測試劑信息申報工作的通知》

          8月4日,江西省醫藥采購平臺發布《關于開展肝功能生化檢測試劑信息申報工作的通知》,這意味著,由江西牽頭的22省市肝功生化試劑集采正式開啟。本次集采品種范圍:肝功生化液體檢測試劑,具體包括26種被檢測物質,不包括干性試劑、試紙條和聯合診斷試劑。我們認為,生化試劑的集采符合預期,對行業影響有限,有望推動生化試劑國產龍頭集中:1)市場預期:此前市場對生化集采早有預期。生化從國產產品成熟度、臨床應用安全性、競爭格局、試劑的兼容特性等角度來看,生化試劑很有可能是未來最有可能進行帶量采購的IVD產品。2)生化產品價格:在體外診斷技術中,生化產品技術較為成熟,目前過內生化試劑基本完成國產替代,故價格已普遍較低,預計集采對價格的沖擊影響較為可控。3)生化產品量:整體生化產品市場格局分散,但高端產品仍被羅氏、貝克曼等外資占據,生化集采或講提升國產頭部公司市場占有率,實現以價換量。

          “創新”產業再思考,“策略布局”到“搶灘登陸”

          上周我們參加了2022年上海國際生物醫藥產業周系列活動之“創新藥臨床試驗高峰論壇”,多個biotech企業分享了各自的在研管線情況,多位臨床專家圍繞臨床需求及國內醫藥研發現狀做了分享,總體來看目前我國新藥研發臨床試驗的數量得到了顯著增長,但創新能力仍然有待提升,中國醫藥創新還在路上。

          2015年7月22日臨床自查核查之后,國內醫藥研發投入持續加大,臨床試驗登記數及創新藥獲批數量繼續大幅提升。具體來看,隨著越來越多的企業加入中國醫藥研發大軍,越來越多的創新藥從臨床前走進臨床,2021年臨床登記數再創新高,達3279件,隨著中國率先從新冠疫情的打擊中復蘇,2021年全年新藥審批全面加速,共80種新分子(按有批準文號的西藥分子名計,不區分劑型)首次在中國上市,這也是2017年中國加入國際人用藥品注冊技術協調會(ICH)以來批準新藥最多的一年。但同時,在國內醫藥創新熱情持續活躍的背景下,我國醫藥創新也出現一些問題,如:爆發式的創新藥臨床試驗深陷同質化內卷、拖沓的臨床試驗效率、兒童藥臨床試驗占比低、臨床試驗地域分布不均衡等問題。

          當前,市場擔心醫藥創新進入深水區,隨著研發難度的不斷增加,以及熱門靶點出現過渡開發等問題將嚴重打擊新藥創新積極性,從而不利于醫藥創新產業鏈,我們認為,創新的難度加大并不會打消藥企創新研發的熱情,仿制藥生命周期變短,帶量采購常態化已經是不爭的事實,只是以后對藥企創新提出了更高的要求。當前,我們提出創新產業鏈已經從“策略布局”到“搶灘登陸”階段。所謂“策略布局”指的是在2015年7月22日臨床自查核查之后,國內醫藥研發投入持續加大,創新藥的獲批數量持續提升,所謂的“搶灘登陸”指的是靠靶點跟隨,撒網式的創新布局未來將難以持續,“搶灘登陸”是要靠“真創新”。在“搶灘登陸”新階段反而更能凸顯出CXO龍頭公司對醫藥創新的價值。過去靶點跟隨的戰略已經趨于失效,唯有源頭的創新才是真創新,而CXO企業對新藥研發前沿技術持續跟蹤與積累(如細胞基因治療技術、PROTAC、腫瘤疫苗、DELL藥物發現等),其創新能力強于大多數制劑企業,相關公司也將成為藥企“搶灘登陸”下的引航者。

          本周觀點

          當前進入中報季,醫療服務板塊目前有3家公司披露了中報業績,其中2家CXO服務公司業績表現較好,從之前中報業績預告來看CXO板塊尤其是布局CDMO的相關公司在新冠藥訂單催化下業績表現出眾。8月中下旬將進入中報密集發布期,預計中報表現較好的相關公司板塊有望取得較好表現。展望下半年,預計疫情退潮社會運行恢復正常之后民營?圃\療需求將迎來反彈;新冠疫情的反復使得新冠體外診斷試劑的需求持續提升,下半年第三方醫學實驗室(ICL)仍將受益于核酸常態化檢測。綜上,我們維持對醫療服務行業的“增持”評級,建議關注以下三大主線:(1)創新藥賣水人“CXO”產業鏈公司:2022年下半年新冠藥CDMO將持續貢獻業績。建議重點關注臨床CRO龍頭公司及后端CRO/CDMO公司。(2)民營?漆t療服務:國家繼續鼓勵社會資本辦醫,民營?醫院受政策壓制小,建議重點關注口腔醫療、眼科等?醫療服務龍頭公司。(3)IVD產業鏈下游第三方醫學檢驗實驗室:隨著檢驗需求及ICL滲透率的不斷提升,國內ICL行業規模將繼續保持穩健增長。

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